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讀懂新三板
據悉，全國中小企業股份轉讓系統有限公司黨委委員、副總經理隋強在出席“2015第四屆金融街論壇”時發表重要講話表示，分層試點年內一定推出，與此同時摘牌制度也將推出；新三板向創業板的轉板試點也將推出。
隋強表示，新三板目前還處于初創期，它十分年輕，擴大到全國以后，因此新三板市場規則制度的建設、制度效應的充分釋放、市場監管的完善，將是一個持續的過程；市場存在的問題是處于成長的煩惱，既不能掉以輕心，但也不能過分擔憂。
關于股轉系統的下一步工作著力點，隋強指出了以下四個方面：
第一，進一步地強化市場融資功能。股轉系統將在優化掛牌審查、股票發行和并購審查工作機制的前提下，完善股票發行制度，鼓勵掛牌同時發行，發展適合中小微企業的債券品種，推出資產支持證券，開展掛牌式回購業務試點。
第二，完善市場體系。新三板內部已具備分層的條件，這項工作今年年底一定推出。圍繞著市場體系建設，股轉系統還將推出新三板向創業板的轉板試點，推出和建立合作對接機制。
第三，改善市場流動性。優化協議轉讓制度，大力發展做市業務，引導做市商加大做市投入，提升做市能力和水平，充分發揮做市商的作用，發展多元化的投資機構和隊伍，擴大市場長期資金的市場供給。
第四，加強市場監管，牢牢守住不發生系統性風險的底線。股轉系統將堅持創新發展與風險控制相匹配，強化風險融資能力，探索研究運用大數據等技術提高監管效能，同時為了進一步發揮市場的優勝劣汰的功能，在分層的同時推出和完善市場的摘牌制度。
以下為演講實錄：
隋強：尊敬的蘇東常務副區長，陳寧副區長，尊敬的張所長，各位來賓，晚上好，今天非常榮幸在這里交流，遇到了很多老朋友，俗話見老朋友相見分外喜悅。北京臨近深秋，秋天往往是收獲的季節，所以我們大家歡聚一堂，共同盤點新三板擴大到全國近兩年以來的市場成效，我個人覺得也十分有意義。今天的主題表明大家對新三板的認可，盡管它是一個新生的市場，同時也表明大家對新三板的未來發展還是抱有深深的期待。所以我想借今天這個機會，就圍繞著新三板效應這個話題和在座的各位嘉賓分享五個方面的體會，不當之處也請各位專家、各位學者予以批評指正。
第一點體會是，新三板包容性的制度設計和覆蓋面廣的特點，有助于引導要素向創新創業企業集聚。大家知道，我國中小微企業量大、面廣，有著中小微企業系統重要性與個體弱勢地位并存這么一個特點。一方面大家也知道，中小微企業是我們國家發展的生力軍，就業的主渠道和創新的重要源泉。另一個方面社會資本還是很難進入中小微企業，工信部的數據表明，只有20%左右的社會資本能夠進入到中小微企業，我們觀察制約中小微企業融資難的原因，既有企業主體自身方面的原因，也有市場體系自身的因素，換句話說，我們傳統的資本市場并不包容中小微企業，天然地就把中小微企業排斥在資本市場扶持的對象之外。從某種意義上講，新三板的設立就彌補了多層次資本市場斷層和券商業務斷層的先天不足，既完善了與中小微特性相適應的風險投資體系和綜合的金融服務體系，因此我本人認為新三板是我國多層次資本市場最大的改革增量，也是最新的創新變量。新三板已經突破了以往的行業屬性、業態模式、規模體量、盈利虧損等因素，對企業而言，對接資本市場的制約，緩解了中小微企業上市難、交易定價難的問題，實現了對企業投資的選擇和價值判斷的權利交由市場決定的一個重要目標。
實踐也證明，新三板這種注冊制的探索的路子走對了。截止到昨天，我們全市場的公司合計是3837家，總市值是1.66萬億，覆蓋84個大的行業，在這些龐大的中小微企業過程中間，我們中小微企業的占比是95%，高新技術企業的占比是65%，先進制造業和現代服務業的占比合計達到70%。今年我們共有1446家公司完成了將近2000次的股票發行，融資總額達到了813億元，這個數據比2014年全年增長了525%，新三板的平均企業單次融資規模是多少呢？是4236萬元，據我們目標統計，尚有將近1000億左右的融資計劃還在程序里，因此全年突破1000億的發行融資應該是沒有多大的懸念的。
市場支持的成效也是比較明顯，據我們2015年上半年末的市場統計，全市場有80%的公司實現盈利，平均營收同比增長將近14%，平均凈利潤同比增長將近80%。除了資金以外，新三板還支持了人才、技術等創新要素，在中小微企業的集聚，我們累計有249家掛牌公司開展了325次帶有股權激勵性質的股票發行，激勵的核心員工達到了6220多人，累計有122家掛牌公司通過重大資產重組和社會兼并，交易金額達到了247億元。
第二個方面，是新三板改變了和改善了私募股權投資的生態環境和運作模式，有助于引導早期資本的形成。我個人體會，中小微企業融資難的另一面是廣大的社會資本投資難、定價難，投了以后退出難。
因此，看待中小微企業融資難的問題，既要從融資方看，也要從投資方看。我們觀察到新三板為引導社會資本進入到中小微企業創造了條件，特別是對于創投基金為代表的私募股權基金的完善募、投、管、退等方面具有重要的意義。
新三板市場包容的市場準入體制，明確的掛牌預期和市場化的運行機制，一方面為私募股權投資提供了退出通道和投資估值的參考，推動改變了過去大家都做IDO項目的狀況，引導股權資本遷移，另一方面新三板海量掛牌企業的特性，及新三板公眾公示對信息披露的持續規范的要求，有助于改進投資的信息收益條件，完善投部管理，為私募股權提供了豐富多彩的投資標的，也帶動了社會資金的募集。據我們統計，今年我們所有的發行中，共有47%的私募股權參與了我們的發行，我們的掛牌公司中將近50%的公司，前十大股東有7個VC的影子。
另外，今年上半年設立的新三板創投基金公有735支發生募資行為，募集的資金總額達到了1187億元，其中上了新募的基金有456支，占比超過了62%。同時新三板的平臺也為私募投資基金本身的發展創造了條件，目前共有14家私募基金公司完成掛牌，共計募集資金達到了293.5億元。14家私募基金掛牌公司中，2014年的平均資產19.09億元，同比增加了273%，平均營收為1.58億元，同比增加了47%，平均凈利潤為7782萬元，同比增加了227%。
第三，新三板積極打通直接融資和間接融資的鴻溝，助力提升金融協同效應。我們觀察到，中小微企業不單是類型多元，而且需求也非常多元。目前為支持雙創，各金融機構紛紛開展和探索針對中小微企業，化解中小微企業融資難的情況，總的看各類金融機構信息相對獨立，服務也相對獨立，服務的分割化、碎片化的現象較為突出，整體上金融體系的協同效應還不是很強，目前圍繞著新三板各類金融機構、金融產品已經探索深度開展合作，我們已經與29家商業銀行及1家資本機構簽訂了戰略合作協議，合作銀行研發推出了數10款針對掛牌公司的專屬金融產品或者是投資方案。
據不完全統計，截止到今年6月底，合作銀行為掛牌公司提供的貸款合計是將近850億元，主要是以股權質押和信用貸款為主。另外，商業銀行、證券公司、投資機構等圍繞新三板也探索發展出了比如投資先行、投貸聯動、銀政聯動的新的服務模式，應該看到中小金融機構是金融服務實體經濟的一個毛細血管，分布十分廣泛，滲透力很強，精準度也比較高。與中小微金融機構的有效對接，使得新三板對接實體經濟的能力有了明顯提升，我們也支持小微金融機構掛牌。
目前共有56家金融行業掛牌公司覆蓋了哪些類型呢？比如說小貸公司、擔保公司、租賃公司、農經社、保險代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金、投資咨詢等10個細分行業，這些小的機構掛牌新三板以后，募集到資金以后，必將有力地改善和改進針對小微金融的金融供給。
第四，新三板引導證券公司等市場中介機構創新和完善了對中小微企業的服務鏈條和服務模式。大家可能都知道，中國的證券市場從服務成熟企業、大型企業、規模企業，從這個地方起步，逐步完善到對中小微企業的金融服務，以新三板為代表。但是同時我們應該觀察到，前期的多年的實踐使得我們的證券公司等市場中介主要以IPO為目標，偏好規模以上企業和成熟企業，因此對小微企業的服務體系表現為，服務體系不健全，服務鏈條不完整。大家也知道，圍繞著如何服務于中小微企業，新三板創設了主辦券商制度，主辦券商制度理解起來可能比較專業，其實如果說我們調整一下角度，也特別好理解。主辦券商倒過來說就是券商主辦，券商主辦的概念是什么呢？就是一方面要求券商以銷售為目的，在前端遴選企業，回歸投行的本質。
另一方面，要求券商以提升企業價值為目的，進行持續督導和服務，引導證券公司等中介機構同輔導企業改制，規范公司治理，完善資產定價和銷售能力等方面加快業務整合，更好更廣地甚至更早地服務于中小微企業。因此，在主辦券商這個業務鏈條中，券商通過推薦掛牌和做市業務，將投行經濟業務、資管業務等業務鏈條全部打通，并形成了協同效應。券商的盈利模式也不僅僅體現在推薦環節上，而是與掛牌公司的持續發展，掛牌后的股票發行、做市等持續業務密切聯系，同時主辦券商在展業的過程中，他也需要積極協調組合各類的市場資源，包括股權投資機構、銀行、律師、會計師等等，組團對企業進行篩選，提供綜合性的金融服務。
目前新三板的主辦券商公有93家，在做市上商84家，會計師事務所40家，律所是482家，據我們調研，企業掛牌新三板以后，90%企業認為掛牌以后融資環境得到了改善，2/3的公司認為掛牌以后達到了掛牌的初始目的，可以說以新三板為龍頭，以PVC、政府引導基金、銀行、擔保等力量支持中小微企業的資金鏈和政策鏈已經初步形成，新三板已經朝著國營決定的方向在發展，它的效應正在逐步釋放，而且必將在更大的范圍內進行充分的釋放。
第五點，我想給大家分享的是，創新是新三板的永恒基調，創新是新三板的生命力所在，新三板的未來發展前景值得我們期待。
總的來看，新三板目前還處于初創期，它十分年輕，擴大到全國以后，因此新三板市場規則制度的建設、制度效應的充分釋放、市場監管的完善，將是一個持續的過程。市場存在的問題我個人認為處于成長的煩惱，既不能掉以輕心，但也不能過分擔憂。
這一段時間以來，圍繞著新三板有各種各樣的議論，我個人認為有合理的成分，當然也有很多傳統的老眼光、老思維。一位諾貝爾經濟學獎的獲得者在評價中國的改革的時候說過一句話，他說回頭看，制約我國改革發展前行的核心的因素多半來源于我們既有的成功經驗，這也就是我們常規說的要走出路徑依賴，因此我個人認為看待新三板需要新眼光，需要新思維，不能掉進傳統的思維里，更不能用傳統的交易所的發展成效和發展成果來評價對標新三板。新三板將堅持走自己的路，建成自己的特色。
說到這，大家十分關心，新三板要走自己的路，你對未來市場的發展前景十分樂觀，下一步你們的工作著力點在哪呢？主要包括以下幾個方面：
第一是進一步地強化市場融資功能，市場如果沒有融資的功能，必將背離市場的初衷，新三板就是為中小微企業服務的，我們將在優化掛牌審查、股票發行和并購審查工作機制的前提下，完善股票發行制度，鼓勵掛牌同時發行，發展適合中小微企業的債券品種，推出資產支持證券，開展掛牌式回購業務試點。這是一個方面。
第二是完善市場體系，總的來看，目前新三板海量市場規模已經形成，內部的結構性分化也開始產生，因此新三板內部已具備分層的條件，我在這里想告訴各位的是，這項工作今年年底一定推出，大家不必擔憂。圍繞著市場體系建設，我們還將推出新三板向創業板的轉板試點，推出和建立確性市場的合作對接機制。
第三是改善市場的流動性。大家可能也知道，新三板目前的流動性不足是市場面臨的主要矛盾之一，分析這些矛盾，除了企業自身股權集中度比較高，可流通部分不足之外，還有其他兩個方面的原因，一是我們市場合格投資的數量不足、結構比較單一，導致市場的風險偏好系統、交易的需求不足。換句話，就是說市場的活水不足。
第二個方面的原因，我們新三板創新推出的做市商制度，現行的制度規則下，由于我們的證券公司沒有前期經驗的積淀，加之我們監管體系的不成熟，導致了我們很多證券公司整體上在做市的業務中以自營方式運作和監管，它的券商組織交易的功能沒有充分地發揮出來，因此解決新三板的流動性問題，必須基于新三板市場的特點，基于服務中小微企業的特點提供一整套行之有效的解決方案。我們的解決方案包括以下幾個方面：
一是優化我們的協議轉讓制度，大力發展做市業務，完善市場效益機制，引導做市商加大做市投入，提升做市能力和水平，充分發揮做市商的作用，發展多元化的投資機構和隊伍，擴大市場長期資金的市場供給。這一段話說得十分專業，但是理解起來也不難，就是大力發展做市，優化交易，改善市場的資金工藝。就這幾句話。
第四個方面，新三板下一步發展就是要加強市場監管，牢牢守住不發生系統性風險的底線。應該講新三板海量市場的特性給我們市場的發展和監管帶來了很多的挑戰，傳統的對公司的監管已經不適應新三板的發展需要。因此，我們將堅持創新發展與風險控制相匹配，強化風險融資能力，探索研究運用大數據等技術提高我們的監管效能，同時為了進一步發揮市場的優勝劣汰的功能，在分層的同時，我 們也將推出和完善市場的載排制度。
總之，新三板還十分年輕，今天的場合十分難得。我期待在后續的環節中能和各位嘉賓就如何發展和完善新三板做深度的交流。感謝會議主辦方提供場合，謝謝大家！
