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讀懂新三板
據(jù)悉，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司黨委委員、副總經(jīng)理隋強在出席“2015第四屆金融街論壇”時發(fā)表重要講話表示，分層試點年內(nèi)一定推出，與此同時摘牌制度也將推出；新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點也將推出。
隋強表示，新三板目前還處于初創(chuàng)期，它十分年輕，擴大到全國以后，因此新三板市場規(guī)則制度的建設(shè)、制度效應(yīng)的充分釋放、市場監(jiān)管的完善，將是一個持續(xù)的過程；市場存在的問題是處于成長的煩惱，既不能掉以輕心，但也不能過分擔憂。
關(guān)于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的下一步工作著力點，隋強指出了以下四個方面：
第一，進一步地強化市場融資功能。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將在優(yōu)化掛牌審查、股票發(fā)行和并購審查工作機制的前提下，完善股票發(fā)行制度，鼓勵掛牌同時發(fā)行，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，推出資產(chǎn)支持證券，開展掛牌式回購業(yè)務(wù)試點。
第二，完善市場體系。新三板內(nèi)部已具備分層的條件，這項工作今年年底一定推出。圍繞著市場體系建設(shè)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還將推出新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點，推出和建立合作對接機制。
第三，改善市場流動性。優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，引導做市商加大做市投入，提升做市能力和水平，充分發(fā)揮做市商的作用，發(fā)展多元化的投資機構(gòu)和隊伍，擴大市場長期資金的市場供給。
第四，加強市場監(jiān)管，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將堅持創(chuàng)新發(fā)展與風險控制相匹配，強化風險融資能力，探索研究運用大數(shù)據(jù)等技術(shù)提高監(jiān)管效能，同時為了進一步發(fā)揮市場的優(yōu)勝劣汰的功能，在分層的同時推出和完善市場的摘牌制度。
以下為演講實錄：
隋強：尊敬的蘇東常務(wù)副區(qū)長，陳寧副區(qū)長，尊敬的張所長，各位來賓，晚上好，今天非常榮幸在這里交流，遇到了很多老朋友，俗話見老朋友相見分外喜悅。北京臨近深秋，秋天往往是收獲的季節(jié)，所以我們大家歡聚一堂，共同盤點新三板擴大到全國近兩年以來的市場成效，我個人覺得也十分有意義。今天的主題表明大家對新三板的認可，盡管它是一個新生的市場，同時也表明大家對新三板的未來發(fā)展還是抱有深深的期待。所以我想借今天這個機會，就圍繞著新三板效應(yīng)這個話題和在座的各位嘉賓分享五個方面的體會，不當之處也請各位專家、各位學者予以批評指正。
第一點體會是，新三板包容性的制度設(shè)計和覆蓋面廣的特點，有助于引導要素向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)集聚。大家知道，我國中小微企業(yè)量大、面廣，有著中小微企業(yè)系統(tǒng)重要性與個體弱勢地位并存這么一個特點。一方面大家也知道，中小微企業(yè)是我們國家發(fā)展的生力軍，就業(yè)的主渠道和創(chuàng)新的重要源泉。另一個方面社會資本還是很難進入中小微企業(yè)，工信部的數(shù)據(jù)表明，只有20%左右的社會資本能夠進入到中小微企業(yè)，我們觀察制約中小微企業(yè)融資難的原因，既有企業(yè)主體自身方面的原因，也有市場體系自身的因素，換句話說，我們傳統(tǒng)的資本市場并不包容中小微企業(yè)，天然地就把中小微企業(yè)排斥在資本市場扶持的對象之外。從某種意義上講，新三板的設(shè)立就彌補了多層次資本市場斷層和券商業(yè)務(wù)斷層的先天不足，既完善了與中小微特性相適應(yīng)的風險投資體系和綜合的金融服務(wù)體系，因此我本人認為新三板是我國多層次資本市場最大的改革增量，也是最新的創(chuàng)新變量。新三板已經(jīng)突破了以往的行業(yè)屬性、業(yè)態(tài)模式、規(guī)模體量、盈利虧損等因素，對企業(yè)而言，對接資本市場的制約，緩解了中小微企業(yè)上市難、交易定價難的問題，實現(xiàn)了對企業(yè)投資的選擇和價值判斷的權(quán)利交由市場決定的一個重要目標。
實踐也證明，新三板這種注冊制的探索的路子走對了。截止到昨天，我們?nèi)袌龅墓竞嫌嬍?837家，總市值是1.66萬億，覆蓋84個大的行業(yè)，在這些龐大的中小微企業(yè)過程中間，我們中小微企業(yè)的占比是95%，高新技術(shù)企業(yè)的占比是65%，先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的占比合計達到70%。今年我們共有1446家公司完成了將近2000次的股票發(fā)行，融資總額達到了813億元，這個數(shù)據(jù)比2014年全年增長了525%，新三板的平均企業(yè)單次融資規(guī)模是多少呢？是4236萬元，據(jù)我們目標統(tǒng)計，尚有將近1000億左右的融資計劃還在程序里，因此全年突破1000億的發(fā)行融資應(yīng)該是沒有多大的懸念的。
市場支持的成效也是比較明顯，據(jù)我們2015年上半年末的市場統(tǒng)計，全市場有80%的公司實現(xiàn)盈利，平均營收同比增長將近14%，平均凈利潤同比增長將近80%。除了資金以外，新三板還支持了人才、技術(shù)等創(chuàng)新要素，在中小微企業(yè)的集聚，我們累計有249家掛牌公司開展了325次帶有股權(quán)激勵性質(zhì)的股票發(fā)行，激勵的核心員工達到了6220多人，累計有122家掛牌公司通過重大資產(chǎn)重組和社會兼并，交易金額達到了247億元。
第二個方面，是新三板改變了和改善了私募股權(quán)投資的生態(tài)環(huán)境和運作模式，有助于引導早期資本的形成。我個人體會，中小微企業(yè)融資難的另一面是廣大的社會資本投資難、定價難，投了以后退出難。
因此，看待中小微企業(yè)融資難的問題，既要從融資方看，也要從投資方看。我們觀察到新三板為引導社會資本進入到中小微企業(yè)創(chuàng)造了條件，特別是對于創(chuàng)投基金為代表的私募股權(quán)基金的完善募、投、管、退等方面具有重要的意義。
新三板市場包容的市場準入體制，明確的掛牌預(yù)期和市場化的運行機制，一方面為私募股權(quán)投資提供了退出通道和投資估值的參考，推動改變了過去大家都做IDO項目的狀況，引導股權(quán)資本遷移，另一方面新三板海量掛牌企業(yè)的特性，及新三板公眾公示對信息披露的持續(xù)規(guī)范的要求，有助于改進投資的信息收益條件，完善投部管理，為私募股權(quán)提供了豐富多彩的投資標的，也帶動了社會資金的募集。據(jù)我們統(tǒng)計，今年我們所有的發(fā)行中，共有47%的私募股權(quán)參與了我們的發(fā)行，我們的掛牌公司中將近50%的公司，前十大股東有7個VC的影子。
另外，今年上半年設(shè)立的新三板創(chuàng)投基金公有735支發(fā)生募資行為，募集的資金總額達到了1187億元，其中上了新募的基金有456支，占比超過了62%。同時新三板的平臺也為私募投資基金本身的發(fā)展創(chuàng)造了條件，目前共有14家私募基金公司完成掛牌，共計募集資金達到了293.5億元。14家私募基金掛牌公司中，2014年的平均資產(chǎn)19.09億元，同比增加了273%，平均營收為1.58億元，同比增加了47%，平均凈利潤為7782萬元，同比增加了227%。
第三，新三板積極打通直接融資和間接融資的鴻溝，助力提升金融協(xié)同效應(yīng)。我們觀察到，中小微企業(yè)不單是類型多元，而且需求也非常多元。目前為支持雙創(chuàng)，各金融機構(gòu)紛紛開展和探索針對中小微企業(yè)，化解中小微企業(yè)融資難的情況，總的看各類金融機構(gòu)信息相對獨立，服務(wù)也相對獨立，服務(wù)的分割化、碎片化的現(xiàn)象較為突出，整體上金融體系的協(xié)同效應(yīng)還不是很強，目前圍繞著新三板各類金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品已經(jīng)探索深度開展合作，我們已經(jīng)與29家商業(yè)銀行及1家資本機構(gòu)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作銀行研發(fā)推出了數(shù)10款針對掛牌公司的專屬金融產(chǎn)品或者是投資方案。
據(jù)不完全統(tǒng)計，截止到今年6月底，合作銀行為掛牌公司提供的貸款合計是將近850億元，主要是以股權(quán)質(zhì)押和信用貸款為主。另外，商業(yè)銀行、證券公司、投資機構(gòu)等圍繞新三板也探索發(fā)展出了比如投資先行、投貸聯(lián)動、銀政聯(lián)動的新的服務(wù)模式，應(yīng)該看到中小金融機構(gòu)是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的一個毛細血管，分布十分廣泛，滲透力很強，精準度也比較高。與中小微金融機構(gòu)的有效對接，使得新三板對接實體經(jīng)濟的能力有了明顯提升，我們也支持小微金融機構(gòu)掛牌。
目前共有56家金融行業(yè)掛牌公司覆蓋了哪些類型呢？比如說小貸公司、擔保公司、租賃公司、農(nóng)經(jīng)社、保險代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金、投資咨詢等10個細分行業(yè)，這些小的機構(gòu)掛牌新三板以后，募集到資金以后，必將有力地改善和改進針對小微金融的金融供給。
第四，新三板引導證券公司等市場中介機構(gòu)創(chuàng)新和完善了對中小微企業(yè)的服務(wù)鏈條和服務(wù)模式。大家可能都知道，中國的證券市場從服務(wù)成熟企業(yè)、大型企業(yè)、規(guī)模企業(yè)，從這個地方起步，逐步完善到對中小微企業(yè)的金融服務(wù)，以新三板為代表。但是同時我們應(yīng)該觀察到，前期的多年的實踐使得我們的證券公司等市場中介主要以IPO為目標，偏好規(guī)模以上企業(yè)和成熟企業(yè)，因此對小微企業(yè)的服務(wù)體系表現(xiàn)為，服務(wù)體系不健全，服務(wù)鏈條不完整。大家也知道，圍繞著如何服務(wù)于中小微企業(yè)，新三板創(chuàng)設(shè)了主辦券商制度，主辦券商制度理解起來可能比較專業(yè)，其實如果說我們調(diào)整一下角度，也特別好理解。主辦券商倒過來說就是券商主辦，券商主辦的概念是什么呢？就是一方面要求券商以銷售為目的，在前端遴選企業(yè)，回歸投行的本質(zhì)。
另一方面，要求券商以提升企業(yè)價值為目的，進行持續(xù)督導和服務(wù)，引導證券公司等中介機構(gòu)同輔導企業(yè)改制，規(guī)范公司治理，完善資產(chǎn)定價和銷售能力等方面加快業(yè)務(wù)整合，更好更廣地甚至更早地服務(wù)于中小微企業(yè)。因此，在主辦券商這個業(yè)務(wù)鏈條中，券商通過推薦掛牌和做市業(yè)務(wù)，將投行經(jīng)濟業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)鏈條全部打通，并形成了協(xié)同效應(yīng)。券商的盈利模式也不僅僅體現(xiàn)在推薦環(huán)節(jié)上，而是與掛牌公司的持續(xù)發(fā)展，掛牌后的股票發(fā)行、做市等持續(xù)業(yè)務(wù)密切聯(lián)系，同時主辦券商在展業(yè)的過程中，他也需要積極協(xié)調(diào)組合各類的市場資源，包括股權(quán)投資機構(gòu)、銀行、律師、會計師等等，組團對企業(yè)進行篩選，提供綜合性的金融服務(wù)。
目前新三板的主辦券商公有93家，在做市上商84家，會計師事務(wù)所40家，律所是482家，據(jù)我們調(diào)研，企業(yè)掛牌新三板以后，90%企業(yè)認為掛牌以后融資環(huán)境得到了改善，2/3的公司認為掛牌以后達到了掛牌的初始目的，可以說以新三板為龍頭，以PVC、政府引導基金、銀行、擔保等力量支持中小微企業(yè)的資金鏈和政策鏈已經(jīng)初步形成，新三板已經(jīng)朝著國營決定的方向在發(fā)展，它的效應(yīng)正在逐步釋放，而且必將在更大的范圍內(nèi)進行充分的釋放。
第五點，我想給大家分享的是，創(chuàng)新是新三板的永恒基調(diào)，創(chuàng)新是新三板的生命力所在，新三板的未來發(fā)展前景值得我們期待。
總的來看，新三板目前還處于初創(chuàng)期，它十分年輕，擴大到全國以后，因此新三板市場規(guī)則制度的建設(shè)、制度效應(yīng)的充分釋放、市場監(jiān)管的完善，將是一個持續(xù)的過程。市場存在的問題我個人認為處于成長的煩惱，既不能掉以輕心，但也不能過分擔憂。
這一段時間以來，圍繞著新三板有各種各樣的議論，我個人認為有合理的成分，當然也有很多傳統(tǒng)的老眼光、老思維。一位諾貝爾經(jīng)濟學獎的獲得者在評價中國的改革的時候說過一句話，他說回頭看，制約我國改革發(fā)展前行的核心的因素多半來源于我們既有的成功經(jīng)驗，這也就是我們常規(guī)說的要走出路徑依賴，因此我個人認為看待新三板需要新眼光，需要新思維，不能掉進傳統(tǒng)的思維里，更不能用傳統(tǒng)的交易所的發(fā)展成效和發(fā)展成果來評價對標新三板。新三板將堅持走自己的路，建成自己的特色。
說到這，大家十分關(guān)心，新三板要走自己的路，你對未來市場的發(fā)展前景十分樂觀，下一步你們的工作著力點在哪呢？主要包括以下幾個方面：
第一是進一步地強化市場融資功能，市場如果沒有融資的功能，必將背離市場的初衷，新三板就是為中小微企業(yè)服務(wù)的，我們將在優(yōu)化掛牌審查、股票發(fā)行和并購審查工作機制的前提下，完善股票發(fā)行制度，鼓勵掛牌同時發(fā)行，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，推出資產(chǎn)支持證券，開展掛牌式回購業(yè)務(wù)試點。這是一個方面。
第二是完善市場體系，總的來看，目前新三板海量市場規(guī)模已經(jīng)形成，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化也開始產(chǎn)生，因此新三板內(nèi)部已具備分層的條件，我在這里想告訴各位的是，這項工作今年年底一定推出，大家不必擔憂。圍繞著市場體系建設(shè)，我們還將推出新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點，推出和建立確性市場的合作對接機制。
第三是改善市場的流動性。大家可能也知道，新三板目前的流動性不足是市場面臨的主要矛盾之一，分析這些矛盾，除了企業(yè)自身股權(quán)集中度比較高，可流通部分不足之外，還有其他兩個方面的原因，一是我們市場合格投資的數(shù)量不足、結(jié)構(gòu)比較單一，導致市場的風險偏好系統(tǒng)、交易的需求不足。換句話，就是說市場的活水不足。
第二個方面的原因，我們新三板創(chuàng)新推出的做市商制度，現(xiàn)行的制度規(guī)則下，由于我們的證券公司沒有前期經(jīng)驗的積淀，加之我們監(jiān)管體系的不成熟，導致了我們很多證券公司整體上在做市的業(yè)務(wù)中以自營方式運作和監(jiān)管，它的券商組織交易的功能沒有充分地發(fā)揮出來，因此解決新三板的流動性問題，必須基于新三板市場的特點，基于服務(wù)中小微企業(yè)的特點提供一整套行之有效的解決方案。我們的解決方案包括以下幾個方面：
一是優(yōu)化我們的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，完善市場效益機制，引導做市商加大做市投入，提升做市能力和水平，充分發(fā)揮做市商的作用，發(fā)展多元化的投資機構(gòu)和隊伍，擴大市場長期資金的市場供給。這一段話說得十分專業(yè)，但是理解起來也不難，就是大力發(fā)展做市，優(yōu)化交易，改善市場的資金工藝。就這幾句話。
第四個方面，新三板下一步發(fā)展就是要加強市場監(jiān)管，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。應(yīng)該講新三板海量市場的特性給我們市場的發(fā)展和監(jiān)管帶來了很多的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的對公司的監(jiān)管已經(jīng)不適應(yīng)新三板的發(fā)展需要。因此，我們將堅持創(chuàng)新發(fā)展與風險控制相匹配，強化風險融資能力，探索研究運用大數(shù)據(jù)等技術(shù)提高我們的監(jiān)管效能，同時為了進一步發(fā)揮市場的優(yōu)勝劣汰的功能，在分層的同時，我 們也將推出和完善市場的載排制度。
總之，新三板還十分年輕，今天的場合十分難得。我期待在后續(xù)的環(huán)節(jié)中能和各位嘉賓就如何發(fā)展和完善新三板做深度的交流。感謝會議主辦方提供場合，謝謝大家！
