2014年02月20日 16:41:10 來源：ChinaVenture 作者：董力瀚
互聯網金融在2013年風光無限，作為小眾分支的眾籌也不遑多讓，觸角發散至在文化娛樂、科技、媒體甚至農業等領域。
參照美國調研機構Massolution報告，眾籌平臺分為4類：債權眾籌、股權眾籌、回報眾籌、捐贈眾籌。其中債權眾籌囊括了當紅P2P網絡借貸平臺模式，即將債權切割為標準化產品在互聯網上為投融資雙方對接，回報眾籌和捐贈眾籌則更多偏離投資范疇。
令資本市場在意的是，收效良好的眾籌案例中，以產品回報以及債權等模式為主，很多項目帶有理想主義色彩或公益性質，而距離投資領域最近的股權眾籌則步入瓶頸期。
曾被新聞聯播報道的股權眾籌創業平臺天使匯在2013年10月發布了《中國天使眾籌領投人規則》（下稱《規則》），創始人蘭寧羽對ChinaVenture談及對股權眾籌的期許時自信滿滿，“在互聯網眾籌模式成熟之后，天使基金將沒有生存空間，甚至VC基金都將被擠壓。”
事實上，互聯網對傳統產業的滲透已擴散至方方面面，但股權投資行業仍是鐵板一塊。基于網絡的股權眾籌能否真正撬動早期投資整體轉型？在一些投資人看來，股權投資的互聯網屬性偏弱，這些預測言之尚早。
投中集團研發中心總經理楊旸認為，在互聯網金融領域，“標準化”是產品核心，而創業企業的股權卻恰恰是最難被標準化的一類資產。
領投人規則之辯
美國知名股權眾籌平臺AngelList與國內的天使匯在去年下半年先后發布了以“領投人”概念為核心的投資規則，嘗試在標準框架內對眾籌機制進行梳理。這一思路在業內獲得較多認可。
藍石天使基金創始合伙人桂曙光認為，該模式即以領投人的信譽為平臺上的項目做背書，是資本市場慣用手法，“類似于擬上市企業在IPO前會在知名PE處尋求一輪Pre-IPO融資，以機構品牌為股票發行做鋪墊。”
楊旸表示，這意味著該模式的風險因素將集中在領投人身上，因此眾籌平臺對領投人的資質認定和約束非常關鍵，但平臺對合格投資人的認定很難一蹴而就。以天使匯為例，在《規則》中對領投人定義為：半年內投資過項目、最近一個月約談過項目；在某個領域有豐富的經驗，獨立的判斷力，豐富的行業資源和影響力，很強的風險承受能力；具有分享精神……。
“本身描述偏模糊，也證明對投資人的資質很難量化定義。”楊旸說。
奇石基金投資經理李江則認為，領投人針對的群體太窄，沒有號召力的投資人不具備背書效果，而影響力足夠的投資人則未必會選擇網絡眾籌模式募資，“自己線下做支基金不更好嗎？”
除了資質認定之外，領投人規則另一掣肘是缺乏約束力，桂曙光表示，置身于公開市場上，股權眾籌平臺不可能承擔項目審核工作，因此在極端情況下，項目方與領投人將有空間進行欺詐行為。他尤其強調，一旦出現類似案例，買單者很可能會是平臺自身。
股權眾籌存邏輯悖論？
理論上，“讓融資變得快速簡單”是眾籌模式對股權投資的最大意義所在。在英諾天使基金合伙人李竹看來，眾籌是基金管理模式的創新，“不必作為LP把資金鎖定，而是看中項目后再將錢投出，管理費也相對低廉。”
但他同時指出，目前的眾籌業務也有一個不太好的趨勢--劣幣驅逐良幣。“平臺上垃圾項目太多，會給找項目的投資人一個不佳的心理暗示，導致優質項目拿不到錢”，因此李竹主張調整規則流程，即確定了領投人的項目再上平臺，以領投人為整體項目質量把關。
“標準化”是互聯網金融產品一大特征，發展迅速的互聯網理財、P2P等2C業務均無例外，楊旸認為，股權眾籌作為互聯網金融分支，多數平臺的業務方向是2C，但也正是由于產品無法標準化處理，而制約了自身發展。
在桂曙光看來，互聯網賦予股權眾籌平臺的獨特性就在于低門檻，這與股權投資的高風險相悖。
“全民眾籌就是個偽命題”，桂曙光直言，企業即便到了上市前相對成熟的階段，仍然需要在嚴格的制度監管和標準流程下申請發行股票。初創企業本身不確定性很高，在眾籌平臺上又幾乎處于零監管狀態，其股權絕不適合向普通投資者發售。
擁有何種資產規模的投資者適合參與股權眾籌？桂曙光算了這么一筆賬：在大數定律下，要獲得穩定收益投資項目數量應不低于10個，其中1-2個項目可能獲得理想回報，每個項目按投10萬元人民幣計，10個項目100萬，以個人投資配置20%的資金到早期投資為例，參與眾籌的投資者，至少要有500萬元人民幣現金可以用來做投資理財。
此外，股權眾籌之于創業項目還有一個難以消弭的風險在于--估值過高。桂曙光指出，缺乏專業知識的普通投資者對項目沒有統一判斷標準，因此平均報價高于機構投資者幾乎是必然。
“創業項目在早期拿到過高估值是有風險的，很可能會影響后續融資進程。”桂曙光說。
天使合投日漸風行
依托于互聯網的股權眾籌模式爭議較多，而基于線下的合投模式則正逐漸推廣開。
桂曙光給出一組數據，在美國有約100萬合格天使投資人，其中30萬可定義為活躍天使投資人，此外有三百家天使團隊(Angel Group)遍布各州。
所謂Angel Group俱樂部，即為一個匯集項目來源，定期交流和評估，會員之間分享行業經驗和投資經驗的平臺。對于合適的項目，有興趣會員可以按照各自的時間和經驗，分配盡職調查工作。其中關鍵點在于，可以多人聯合投資。
桂曙光稱，Group類似組織在國內有中國青年天使會、K4論壇北京分會、亞杰商會天使團等，甚至在創業投資領域廣為流行的“圈子”、“派系”等組織也是Group形式的延伸。
英諾天使基金創始合伙人李竹向ChinaVenture記者表示，自己經常會在青年天使會上分享項目給其他投資人，甚至在英諾天使基金去年完成投資的30多個項目中，有20個是以合投的形式完成的。
相對致力于面向普通投資者的眾籌模式，國內“類Angel Group”組織多數設置了入會門檻，以較高的收費標準對參與者進行篩選。
以青年天使會為例，會長楊寧對ChinaVenture透露，2014會費用已由此前的10萬元提高至12萬元，預計未來會做進一步提價。
